紙漿期貨自去年11月初開始的上漲趨勢非但沒有因時(shí)間的推移而減弱，反而變得愈發(fā)猛烈。春節(jié)過后，期價(jià)突破1月末2月初的震蕩小平臺，大幅走高，幾乎是每日一個(gè)上市新高。

與價(jià)格一路飆升形成鮮明對比的是實(shí)際需求的萎靡，就目前的情況來看，紙廠何時(shí)才能大規(guī)模補(bǔ)庫？此輪漲勢的上升空間還有多大？文華財(cái)經(jīng)【機(jī)構(gòu)會診】板塊邀請資深紙漿期貨專家為您深入闡述。

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【文華財(cái)經(jīng)】：春節(jié)后，紙漿延續(xù)強(qiáng)勢，期貨價(jià)格每天都在刷新上市新高，您認(rèn)為當(dāng)前市場為何如此強(qiáng)勢？

方正中期期貨研究院軟商品研究員 湯冰華：節(jié)前市場較為擔(dān)憂假期海外市場的風(fēng)險(xiǎn)，因此盤面調(diào)整陷入震蕩。但伴隨假期海外再通脹交易的深入，以原油、倫銅為首的商品大漲，打消了國內(nèi)市場的擔(dān)憂，使紙漿延續(xù)去年四季度的交易邏輯，即對疫情后需求較為樂觀的預(yù)期。同時(shí)供應(yīng)端因2020年國內(nèi)進(jìn)口量略降，導(dǎo)致階段性供給壓力不大。紙張繼續(xù)提價(jià)為木漿繼續(xù)上行提供了想象空間，由于需求尚未恢復(fù)，因此實(shí)際落地待觀察，但強(qiáng)成本推動下，節(jié)后幾日生活用紙、文化紙報(bào)價(jià)也偏強(qiáng)。

國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所高級研究員 高琳琳：宏觀來看：當(dāng)前市場普遍接受的“順周期”是指制造業(yè)周期修復(fù)，中下游補(bǔ)庫，上游資源品會首先表現(xiàn)出反彈。疫情后國內(nèi)外通過貨幣、財(cái)政政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，輸入型通脹表現(xiàn)尤為明顯，國內(nèi)外房地產(chǎn)后周期，也帶動了產(chǎn)業(yè)鏈中下游企穩(wěn)反彈，周期品受益。紙漿屬于供應(yīng)主要在國外，需求主要在國內(nèi)的品種，國內(nèi)需求在疫情影響后的快速修復(fù)，以及外圍市場終端消費(fèi)在疫情拐點(diǎn)之后的反彈都為紙漿趨勢走強(qiáng)提供了支撐。

基本面來看：紙漿延續(xù)強(qiáng)勢，迭創(chuàng)新高背后一方面我們看到新一輪外盤漿價(jià)已經(jīng)報(bào)出，較上一輪上漲90-120美元/噸，也就是成本支撐上漲了585-780元/噸，提振節(jié)后紙漿市場信心；二是3月份是下游文化紙市場需求小高峰，黨建和秋季教輔教材需求也使?jié){價(jià)上漲再獲支撐；三是可以觀察到2月份，國內(nèi)主流的四大港口——青島港、常熟港、保定地區(qū)、高欄港庫存總量為158.7萬噸左右，出現(xiàn)了近兩年的最低庫存量，這個(gè)數(shù)值較2020年度最高庫存量下降66.8萬噸，降幅超過29%，前期抑制漿價(jià)上漲的主要矛盾得到了一點(diǎn)緩解。

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【文華財(cái)經(jīng)】：雖然紙漿價(jià)格一路狂飆，實(shí)際下游需求并不旺，春節(jié)前基本處于有價(jià)無市狀態(tài)，據(jù)您了解節(jié)后下游需求如何？紙廠何時(shí)才能大規(guī)模的補(bǔ)庫？

方正中期期貨研究院軟商品研究員 湯冰華：對于木漿需求，單純從2020年中國紙張產(chǎn)量看，后者在下半年就實(shí)現(xiàn)正增長，因此需求并不差。需求上，白卡紙較好，近期生活用紙也在積極跟漲，文化用紙一般，利潤上看除白卡紙外，其余紙張即期利潤下降較快，但大紙廠有低價(jià)庫存到貨，因此受影響較小。紙廠大規(guī)模補(bǔ)庫尚難看到，主要是前面提到的利潤原因，若隨著春節(jié)影響結(jié)束，紙張價(jià)格提漲落地，則紙廠補(bǔ)庫有望增加。

國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所高級研究員 高琳琳：中大型紙廠，原料采購多以長約形式為主，原料庫存相對充裕。國內(nèi)主流區(qū)域的中大型紙廠木漿原料庫存維持6-8月區(qū)間運(yùn)行。而對市場流通盤有需求的中小紙廠，由于資金的壓力，購買能力有限，維持剛需采購，平均3-10天采購一次，且每次采購僅有2-8車左右，并且對高價(jià)接受度相對偏低。短期來看，大規(guī)模補(bǔ)庫的可能性不大，穩(wěn)定長約和剛需采購仍然是主流。

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【文華財(cái)經(jīng)】：紙漿價(jià)格目前已經(jīng)站上了7300元/噸，自去年11月開始已經(jīng)大漲逾50%，未來空間還有多少？

方正中期期貨研究院軟商品研究員 湯冰華：大漲過后，從利潤和絕對價(jià)格看，紙漿估值均已較高，但流動性寬松及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期之下，再通脹交易持續(xù)，導(dǎo)致高估值的商品仍面臨較強(qiáng)支撐。從時(shí)間上看，當(dāng)前的交易邏輯可能會持續(xù)到真實(shí)需求得以驗(yàn)證前，而大型紙廠前期低價(jià)庫存通過成品紙兌現(xiàn)利潤后，將考驗(yàn)高價(jià)紙漿的需求，屆時(shí)紙漿面臨的壓力或?qū)⒃黾?。同時(shí)疫情后需求繼續(xù)改善的可能較大，而漿廠供應(yīng)能否增加更為重要。由于紙漿價(jià)格已遠(yuǎn)離成本位，因此上方空間不好判斷，下游負(fù)反饋形成前，仍有望繼續(xù)上行，因此無貨情況下謹(jǐn)慎做空。

國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所高級研究員 高琳琳：在外盤拉漲、下游原紙漲價(jià)函、以及資金追捧、終端修復(fù)預(yù)期等多方因素影響下，針葉漿報(bào)盤延續(xù)偏強(qiáng)走勢。后期實(shí)際終端需求的證偽或證實(shí)以及內(nèi)需外貿(mào)情況值得跟蹤，期貨盤面受資金面影響較大，若后期基本面支撐難以有效跟進(jìn)，恐有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，追漲仍需謹(jǐn)慎。技術(shù)上來看，趨勢形態(tài)良好，站穩(wěn)7000后向上空間繼續(xù)打開，短期先看8000元/噸。